首旅酒店(600258)：2023年拓店提速 期待全年业绩弹性释放 事件 2022 年公司实现营业收入50.89 亿元，同比下降17.29%；实现归母净利润

来源：雪球App，作者： 秋天的两只小鸡，（https://xueqiu.com/5848294911/246596607）

事件

      2022 年公司实现营业收入50.89 亿元，同比下降17.29%；实现归母净利润-5.82 亿元，同比转亏。2022Q4 实现营业收入12.52 亿元，同比下降12.3%，实现归母净利润-2.51 亿元，同比增亏。

      点评

      疫情扰动下全年RevPAR 修复受阻，恢复程度接近2020 年水平。

      经营数据方面，2022Q4 公司酒店RevPAR/ADR/OCC 分别环比下滑18.10%/5.21%/8.2pct。2022 全年酒店RevPAR 为97 元，同比-18.49%，ADR 为183 元，同比-4.69%，OCC 为53.1%，同比-8.7pct；2022 年RevPAR/ADR/OCC 分别恢复至2019 年的61.39%/91.50%/67.13%。其中经济型酒店RevPAR 恢复程度最优，主要系ADR 恢复程度较高所致。同店方面，公司成熟酒店2022 年RevPAR/ADR 分别恢复至2019 年的59.3%/86.5%，OCC 较2019 年下滑25.1pct。2022 全年受到疫情反复影响，商旅出行需求持续承压，公司RevPAR 修复程度与2020 年水平接近，符合我们此前预期，ADR 恢复程度快于OCC，与全球复苏表现相符，2023 年疫情防控进入新阶段，出行需求加快释放，OCC 仍有较大修复空间。

      酒店档次结构持续优化，储备店丰富迎接行业复苏。截至2022 年底公司酒店数量5983 家，中高端酒店占比升至25.36%，同比+1.96pct，中高端房间量占比提升至35.30%，同比+3.67pct，中高端酒店收入占比达到53.02%，同比+6.14pct，疫情不改公司酒店中高端升级趋势。2022Q4公司新开店258 家，2022 全年新开店879 家，其中经济型/中高端/轻管理酒店分别新开97/200/582 家，分别占比11.04%/22.75%/66.21%，轻管理酒店仍为公司拓店主力，中高端酒店占比稳步提升。储备店方面，截至2022 年底，公司储备店上升至2085 家，储备店数量丰富，为2023年开店计划提供充足支撑。

      展望2023 年，看好公司多重战略同步推进下的业绩弹性。1）经营修复：根据2022 年报业绩交流会，2023 年1/2/3 月公司酒店RevPAR 分别恢复至2019 年的77%/118%/99%，预计2023Q1 酒店RevPAR 恢复至2019 年的95%，春节过后酒店复苏势头不减。2）开店：受疫情影响，公司2022Q2 时提出的2022 全年开店1300-1400 家目标未能实现，符合我们此前预期，2023 年公司计划新开酒店1500-1600 家，考虑2023 年随着疫情形势好转，加盟意愿修复，公司储备店数量充足，公司全年开店有望提速，根据2022 年报业绩交流会，公司开店预计集中在2023H2，同时中高端房量占比有望提高，我们将持续关注公司的拓店进展，以及酒店档次结构升级带来的利润弹性。3）中高端升级：截至2022 年底，公司中高端酒店品牌逸扉已达到21 家，根据业绩交流会，逸扉酒店目前模型表现优异，公司计划2024 年起每年新开25-30 家，签约60-80 家，未来五年目标开业超过300 家。同时此前避免同业竞争承诺并入高端酒店品牌事项也在稳步推进，2023 年3 月29 日，公司与首旅集团及相关子公司签订股权转让协议，收购诺金公司100%股权、安麓公司40%股权、首旅日航50%股权，3 家酒管公司收购完成后将丰富公司中高端酒店品牌矩阵，提升在中高端板块的竞争力。4）会员体系：截至2022 年底，公司会员总数已达1.38 亿，同比增长3.76%。根据业绩交流会，公司2022 年线上中央渠道间夜占比提升至48.5%，同比上升5.5pct，自有渠道间夜占比达到76.2%，2023 年公司还将推出面向高端奢华品牌的会员体系，以适应公司中高端升级趋势。随着会员体系升级有效提高会员   渗透率，有望带动公司直销率的进一步提升。

      投资建议

      公司疫后扩店速度恢复，中高端品牌序列持续拓宽，看好轻管理模式酒店扩张，以及系列中高端酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现营业收入81.00/91.61/100.92 亿元，归母净利润8.00/11.45/14.11 亿元。基于3 月31 日收盘价23.34 元，对应2023/2024/2025 年PE 分别为32.63X/22.81X/18.51X，维持“推荐”评级。

      风险提示

      展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。

来源：[东亚前海证券有限责任公司 汪玲]   日期：2023-04-04